NuVasive: factores críticos sin cambios, reiterar espera (NASDAQ: NUVA)

Miguel M Santiago

Con las acciones de renta variable de NUVA, Inc. (NASDAQ:NUVA) operando cerca de mi rango objetivo anterior de $49, era prudente volver a examinar el debate de inversión en busca de posibles errores de valoración. En particular, el gran cambio en la historia es la fusión anunciada con Globus Medical (NYSE:GMED), que los accionistas ya aprobaron a su antojo, lo que indica la confianza en el acuerdo, que se cerrará en el tercer trimestre de este año.

Hay una excelente descripción general de la fusión realizada por el analista de Seeking Alpha, James Long [véalo aquí]. Lo animo a leer esto para obtener un análisis único y detallado de todo el asunto. Personalmente, soy GMED desde hace mucho tiempo y he disfrutado su viaje hasta ahora. La pregunta es si el acuerdo tiene sentido, lo que James responde bien en el análisis, en el que consideró que ambos nombres se mantuvieron.

Este informe analizará la perspectiva de NUVA fuera de la lente de la fusión. En ese sentido, los inversores pueden tomar una decisión más informada sobre qué hacer con NUVA por sus propios méritos. Los hallazgos muestran que hay múltiples vientos en contra a considerar, más prominentemente los rendimientos del capital de la empresa. Sería prudente que los inversores consideraran estos hechos, especialmente dado el universo de oportunidades de inversión selectiva que abundan ante nuestros ojos. Net-net, reiterar espera.

Fecha: Actualización

Es prudente desglosar por completo las últimas cifras de la empresa para tener una idea de hacia dónde nos dirigimos en los próximos 12 a 18 meses, y medir lo que el mercado ha descontado y lo que no en el precio de las acciones de NUVA.

Análisis de primera línea

Bajando el P&L, adj. el margen bruto llegó a 71.9% de las ventas netas, una compresión de 110bps AaA. La gerencia nota que el delta se debió principalmente al aumento de las reservas para el exceso y el inventario obsoleto. Pero seguiré vigilando de cerca esto en el futuro, no queremos problemas de inventario. Ahora, más que en los últimos 5 a 10 años, descubro que la estructura de costos de una empresa tiene un impacto mucho mayor en la rentabilidad a largo plazo, dada la situación de la inflación y las tasas. En mi opinión, NUVA debe abordar diligentemente el problema del exceso de inventario para restaurar ese bruto.

Y hasta ese punto, puede ver las razones en la Figura 2. Aquí, la productividad bruta del capital se calcula como la ganancia bruta móvil TTM dividida por los activos brutos cada trimestre. Puede ver que la empresa produce $ 0,40 por dólar a partir de su capital operativo, frente a $ 0,28 hace aproximadamente 2 años. Esta es una buena señal en mi opinión y demuestra la rentabilidad incremental que llena una línea de mis criterios de inversión. Por lo tanto, necesita ese margen para volver al rango de 72-73%, en mi opinión.

Datos: Autor, Presentaciones NUVA SEC

Eficiencia de capital, rentabilidad

En el tema de los criterios de inversión, hay un punto clave que debe abordarse aquí. En cuanto a los rendimientos del capital de la empresa, en mi opinión, están por debajo de la media para una empresa con una facturación de solo $ 1.2Bn, y deben mejorarse. Por ejemplo, en la Figura 3, muestra el rendimiento móvil del capital, definido como la ganancia operativa neta después de impuestos ("NOPAT") dividida por el capital total proporcionado a la empresa (deuda, capital). Idealmente, esperaría que la empresa invirtiera a una tasa superior a la del mercado ya que 1) las empresas suelen tener oportunidades de inversión cada vez más lucrativas que los inversores, y 2) esa es una razón fundamental para atraer inversiones de capital a sus acciones en El primer lugar.

He comparado el ROIC con una tasa crítica del 12 %, como se muestra a continuación, y puede ver que NUVA no ha superado este punto ni una sola vez en los últimos 2 o 3 años. Se ha mantenido dentro de un rango de 6-8%, tocando el 11% el año pasado. Esto es un poco preocupante para mí, especialmente para superar una calificación de retención. Por un lado, las ganancias económicas de la empresa, esas ganancias obtenidas por encima del costo de capital especificado, son en realidad pérdidas económicas y, por lo tanto, me dicen que los usos recientes del capital de los inversores no han generado un rendimiento significativo (al menos lo que los inversores podrían haber obtenido en otra parte) . En términos de atraer un mayor valor de mercado, me resulta difícil prever que los inversores asignen grandes cantidades de capital a NUVA, cuando el capital suele ser más valioso en sus manos que en las de la empresa.

En el futuro, mis números indican que la compañía producirá un rango de 6% a 8% de retorno del capital en el año fiscal 2025, lo que sugiere que estas tendencias continuarán. En ese sentido, si esto llegara a suceder, NUVA no estaría creando valor para sus accionistas. Tendría que pensarse seriamente en el crecimiento de la empresa o en el aumento de la valoración de los accionistas (flujo de caja libre, ganancias del propietario), no podría hacer ambas cosas. Mientras que si los rendimientos del capital fueran altos, en mi opinión permitiría este lujo.

Datos: Autor, Presentaciones NUVA SEC

Como se señaló anteriormente, un diferenciador clave en NUVA en comparación con otros jugadores de ortopedia espinal es su exposición al segmento cervical. En mi opinión, esto es tremendamente importante. El mercado global de tratamiento de disco cervical puede crecer enormemente en los próximos años si las estimaciones resultan ser correctas. De acuerdo con proyecciones recientes, se están arrojando números tan altos como 18.5% CAGR en FY'30. Varios factores críticos, incluida la creciente prevalencia de los trastornos del disco cervical y los avances en la tecnología médica, sustentan el atractivo crecimiento.

Es importante destacar que este es un segmento desatendido del mercado general de tratamiento de la columna, dada la complejidad de la columna cervical y la lesión del disco cervical.

Una lesión de disco cervical se refiere al daño o patología que afecta los discos entre las vértebras en la columna cervical, que es la parte superior de la región del cuello. La columna cervical consta de siete vértebras cervicales ("C1-C7"), numeradas desde la base del cráneo hasta las vértebras torácicas, que es donde comienzan los hombros. Los discos cervicales son cojines entre las vértebras, proporcionando flexibilidad y movilidad al cuello. Típicamente, la patología ocurre en las regiones superiores de la columna cervical, predominantemente debido a factores biomecánicos.

Por contexto, la composición de un disco cervical incluye un núcleo pulposo interno, una sustancia similar a un gel compuesta de mucoproteínas, y un anillo fibroso externo, una estructura similar a un anillo fibroso. Piense en la situación de un paquete de gel dentro de un neumático de automóvil. Esta composición permite la absorción de impactos y la distribución de fuerzas dentro de la columna cervical. Sin embargo, con ciertos factores estresantes, en particular, una mala postura (como en computadoras, juegos, situaciones laborales) o lesiones traumáticas, el núcleo interno a veces puede sobresalir e incluso sobresalir del anillo externo, como si el paquete de gel estuviera siendo exprimido. del neumático Esto impacta en los nervios circundantes, causando un inmenso dolor y disfunción. A menudo, esto no se cura por sí solo y requiere cirugía.

En lo que respecta al mercado de tratamientos, incluida la cirugía, etc.:

Si bien este factor crítico es ciertamente un diferenciador, la pregunta es cuánto NUVA puede reciclar capital de inversiones de crecimiento en ganancias adicionales en el segmento. Hasta la fecha, el crecimiento de los ingresos ha sido excepcional, superando ligeramente al sector. Esto me dice que podría estar capturando cuota de mercado. Estaré atento a la tasa de crecimiento en el futuro, y si el mercado está impulsando un delta del 18-19 %, buscaría que NUVA se mantenga por encima de esto en el crecimiento de su segmento cervical.

Después de la acción reciente del precio, los inversionistas fijaron el precio de la acción en ganancias futuras de 18x, en línea con los índices amplios, y un descuento para el múltiplo de 19x del sector. En mi opinión, este descuento está justificado y el mercado ciertamente está de acuerdo. Es difícil justificar que la empresa capitalice su valoración intrínseca cuando los rendimientos del capital nuevo y existente están por debajo de la tasa mínima (12 % en este caso). En mi opinión, es poco probable que los inversores recompensen a una empresa con esa economía empresarial. Estoy en el mismo barco y creo que 18x es un múltiplo justo.

Asignando esto a las ganancias del consenso FY'23 de $ 2.17, obtienes $ 39, una sombra por encima del precio de mercado mientras escribo, lo que sugiere que, en mi opinión, casi hay un error de precio. Creo que esto podría ser correcto dados los factores discutidos en este informe, especialmente que, además de los beneficios potenciales de su fusión con GMED, lo que respalda el caso de inversión de NUVA son las tendencias de crecimiento pronosticadas para el mercado cervical.

Estos hallazgos están respaldados objetivamente por el sistema cuantitativo. También encontró a NUVA débil en valoración, junto con crecimiento y revisiones. Estos son consistentes con mis hallazgos, agregando confianza a los datos. En conjunto, no hay evidencia suficiente de que la empresa esté lista para atraer una prima o negociar más arriba del actual múltiplo de 18x. Eso ya es una exageración en mi opinión.

Datos: Buscando alfa

En mi opinión, no hay suficientes datos de inversión que sugieran que NUVA está infravalorada. En cambio, creo que el mercado puede tener el precio correcto en este momento. NUVA está atrayendo ganancias multiplicadas por 18 y es posible que los inversores no estén interesados ​​en pagar más que eso con las pérdidas económicas analizadas en este informe. Sin embargo, una cosa que mantiene interesado a un inversionista es el mercado cervical. Parece ser un sector de alto crecimiento y los inversores pueden beneficiarse de posicionarse en su contra, en cuyo caso NUVA podría ser la oferta preferida. Estaré mirando eso de cerca los próximos 3-6 meses. Net-net, reiterar espera.

Este artículo fue escrito por

Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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